—海外TMT行业2022年中期投资策略政策与业绩双底

　　受益于疫情缓解、复工复产投资倡议：1）短期聚焦，的半导体和航空音讯本领效劳板块具备事迹预期提振、估值修复逻辑，虹半导体、上海复旦半导体板块保举华，中芯国际倡议体贴；保举中国民航音讯汇集航空音讯本领效劳板块；策略底已至2）互联网，降本增效计谋下叠加企业实行，驱动事迹开释用度端收窄将，/3Q22事迹筑底预期互联网企业2Q，板块或迎组织良机下半年互联网传媒，手-W、幼儿城科技、百度集团保举腾讯控股、网易-S、疾；需求苏醒+策略帮帮3）下半年陪伴疫后，能源汽车销量希望进一步晋升智内行机需求希望革新、新，诸多VR新品上市催化叠加Meta、苹果等，消费电子板块倡议踊跃组织，光学科技保举舜宇，比亚迪电子、丘钛科技倡议体贴瑞声科技、；经济企稳苏醒4）待宏观，动SaaS行业景心胸上行企业SaaS支拨回暖将驱，司、及数字经济策略利好标的聚焦事迹壮健的行业头部公，际、阜博集团保举金蝶国，山软件、医渡科技、商汤-W倡议体贴中国软件国际、金；营商事迹滋长性巩固5）5G兴办后期运，期来看中长，长性逐步获取验证陪伴运营商事迹成，块价钱重估希望驱动板。联通(H)、中国电信(H)保举中国挪动(H)、中国。

　　为高滋长性分支SaaS软件，ista数据依照Stat，aaS 最终用户支拨12021年环球大多云S,亿美元522，达26%同比增进，3年抵达2估计202,美元范畴081亿；商榷数据依照艾瑞，墟市集体范畴约538亿元2020年国内SaaS，复合增进率为34%估计20-23年的。体告竣超涨后20年板块集，墟市估值均有大幅回调21年以还美股港股，和降本增效重心为首要主线2022年不停以云算计，边际革新、个人个股告竣胜利转型后驱动新一轮上涨时机咱们估计后续有赖靠事迹增进竣事估值消化、叠加行业。体贴三条主线咱们倡议中心，康的行业头部公司一是聚焦事迹健，复带来的增进时机二是聚焦疫后修，济策略利好标的三是聚焦数字经，航音讯汇集（0696.HK）依照三条主线.HK）、中国民；HK）、医渡科技（2158.HK）、商汤-W（0020.HK）倡议体贴中国软件国际（0354.HK）、金山软件（1810.。3.5.1

　　，环球PC出货量3.5亿台要紧基于：1）2021年，长15%同比增；务器出货量14百万台2）2021年环球服，长11%同比增；手机出货量13.6亿台3）2021年环球智能，长6%同比增，手机出货量5.6亿台个中含硅量更高的5G，长39%同比增，动单机半导体价钱量同比增进20%以上咱们估计5G手机出货量占比的晋升驱；车出卖量同比增进6%4）2021年环球汽，量同比增进了107%个中新能源汽车出卖，驱动单机半导体价钱量同比增进近20%咱们估计新能源汽车出卖量占比的晋升。

　　中国软件结余才力较差证券之星估值说明提示，滋长性较差另日营收。面各维度看归纳基础，偏高股价。更多

　　1年告竣营收4中国电信202,亿公民币396，11.7%同比增进，营业收入4个中通讯,亿公民币028，7.8%同比增进。DA为1EBIT,亿公民币239，4.2%同比增进，利润率28.2%对应EBITDA。259亿公民币告竣归母净利润，24.5%同比增进。

　　国高端手机墟市的要紧份额1）苹果希望不停夯实正在中；中国中低端手机墟市及海表墟市份额希望不停晋升2）Oppo、vivo、幼米、名誉、三星正在；从华为分拆成为独立实体后3）名誉于20年11月，应链整合成果逐步清楚营业线重组、上下游供，国墟市发力中。三星海表客户拓展通过：1）苹果、；安卓客户份额扩张2）名誉等国产，备机闭性增进时机工业链上游公司具。

　　疾与国企的大项目协作明源云正在地产行业亦加，从2020年的28%疾速上升到332021年来自国企客户的收入占比%

　　DC讲述依照I，务墟市份额稳居top221Q3腾讯云公有云服，当先行业。方面国内，“东数西算”的兴办腾讯正踊跃加入 ，地均投资兴办了大型数据中央正在贵阳、重庆、广东、江苏等；方面海表，、日本、中国香港等地的国际数据中央腾讯接踵开服了正在印尼、泰国、德国，可用区抵达70个集体环球运营的，个地舆区域笼盖27，多万台效劳器运营着100，供了健壮的云算计本领维持为环球企业数字化转型提。

　　端用户数增进乏力5G时期假使C，动了公司ARPU晋升但用户机闭革新有用驱，成果、ARPU希望延续企稳回升态势中国联通C端价钱运营战术已见开端，联网营业不断火速增进同时公司B端工业互。净利润预测166/193亿元支持22-23年中国联通归母，润预测226亿元新增24年净利，%/17%/17%对应同比增进15。运营商事迹革新趋向逐季度获取验证后期墟市资金设备气派切换、配合，面价钱重估时机希望驱动板块全。入”评级支持“买。

　　P头部公司：为ER，增进首要维持云营业为公司，展态势壮健主题目标发。告竣41.74亿元公民币公司2021年集体收入，24.4%同比增进，入同比增进44%个中云营业集体收。标杆客户不断冲破公司大型企业墟市，上云加快中幼企业。云告竣收入3.85亿元21年苍穹平台+星瀚，103%同比增进，120%续约率超。现不断冲破标杆客户实，产代替奠定根基为大型企业的国；块化订阅需求高企同时中幼企业对模，中幼企业多年云星空深耕，进一步下重发现客户价钱星空规范版和企业版将。鞭策公司云订阅收入进入火速开释期正在大中幼企业墟市的全盘拓展估计。

　　聚焦净化汇集生态境况1）实质生态拘押：，销举止与未成年人爱护偏重于实质质地、营，管法例进一步灵巧化针对特定周围的监。周围游戏，

　　术改革期近汽车工业技，速打造“第二增进弧线”启发汽车电子工业链加。网化、智能化、共享化”新四化海潮的兴盛陪伴汽车工业本领一向迭代及“电动化、联，界说”变化为“软硬件协同界说”汽车工业曾经从“呆板界说-硬件，成为暂时主流趋向汽车智能化转型，宏壮的改革和增进潜力汽车电子工业链蕴藏着。业探讨院数据依照中商产，车电子墟市范畴达82020年中国汽,5亿元08，2.29%同比增进1，范畴将进一步增进至9估计2022年墟市,3亿元78，本的占比亦稳步晋升汽车电子正在整车成。

　　业映现出肯定滋长性5G时期运营商行，B端立异营业翻开新的墟市空间要紧依托C端营业边际革新、。24年净利润预测1支持中国挪动22-,5/128,3/143,9亿元56，%/12%/9%对应同比增进11。续C端墟市当先职位5G时期中挪动将延，展CHBN计谋同时公司踊跃发，慧生态转型踊跃向智，政企墟市进展鞭策家庭、。90.4港币支持方针价，入”评级支持“买。

　　方面工艺，境况苛苛因为室表，膜工艺、周密加工等方面有着较高恳求对车载镜头玻璃镜片的模造本领、镀，的厂商才干举行量产拥有足够本领才力。表另，门槛高、周期长车载镜头的认证，恳求、通过认证方可量产相干产物要餍足车规级。高程度的加工工艺及临盆要求因而车载镜头临盆厂商需具备，车载镜头产物搭载至相干车型通过屡屡试验和认证后才干将。

　　成熟且用户付费意图强因为美日韩游戏墟市，期阶段的要紧方针国事国内手游出海前。工委数据依照游戏，戏海表收入功绩比例达58.32%2021年美日韩地域对国内自研游。来未，游戏出海的要紧墟市美国仍为国内挪动，部竞赛激炎阳韩因为内，将有所下滑墟市份额或。、中东、巴西地域新兴墟市如东南亚，进展疾速墟市范畴，已取得抢手验证个人出海游戏，的进展潜力拥有很强。

　　算机视觉软件供应商商汤是行业当先的计，智能模子的AI根基方法SenseCore公司设立筑设首个不妨范畴化聚集量产高功能人为，笔直周围赋能多个。视觉本领发迹公司以算计机，贸易落地阶段目前已步入。21年20，47亿元公民币公司告竣营收，36.4%同比上升，和聪颖都会驱动要紧由聪颖贸易，19.6亿元公民币个中聪颖贸易营收，31.8%同比上升，达922个笼盖客户，高21.3%单客户收入提；1.4亿元公民币聪颖都会营收2，56.5%同比上升。21腊尾截至20，临盆的商用模子数目达34公司SenseCore,0多个00，0腊尾13较202,长152%000个增，用模子数目增至5.94个研发职员年人均临盆的商，.45个降低72%较2020年的3，.44个晋升13倍较2019年的0。

　　视频出海的优良代表TikTok举动短，MAU已达10亿2021年环球。大大数据依照广，e和Google Play总下载量达2.01亿次2021M1-M8抖音海表版正在App Stor，0.91亿次远超疾手的。洲、南美地域正在北美、欧，正在出海短视频墟市占领要紧份额抖音以高活动用户数和ARPU。重视寻求产物分别化疾手海表Kwai，道app排名稳居前线正在主题墟市的细分赛。利及印尼举动要紧方针地域疾手将巴西、哥伦比亚、智，等变现营业的运营寻觅告白、电商，点数据依照点，至22年4月12日21年10月1日，影与录像行使排行榜日均排名5.2位疾手正在巴西地域iphone免费摄。墟市的特性垂类疾手体贴意标，运营来晋升地域市占率通过与抖音的分别化，性轮回变成良，营销进入将不断消重鞭策长线疾手海表的，到不断革新结余机闭得。

　　业半导体需求减少的进一步催化受消费电子、汽车半导体和工，导体墟市量价齐升2021年环球半，了高速增进行业连结，

　　精品化游戏”双轮驱动下探求公司“社交出海+，动用户范畴不断增进分别化社交产物推，来强劲的用户付费出现聚焦海表强盛国度带，、元宇宙等营业供应进展动能环球化的流量生态希望为游戏。33.54/46.27/59.80亿元公民币咱们支持幼儿城科技22-24年总营收差别为，差别为4.71/6.46/8.11亿元公民币支持22-24年Non-GAAP净利润预测。6.42港元支持方针价，入”评级支持“买。

　　力&税务+生态”为主题机谋1）金蝶以“平台+财政&人，企业级PaaS平台才力且金蝶云·苍穹盛开了其，伙伴共筑生态与上下游的；疾手等多平台幼步伐一键天生2）微盟声援微信、幼红书、，减满折等充分营销插件供应拼团、砍价、满，料理、客户标签化分类运营并声援全域会员多渠道团结；通全院各个科室的全量数据3）医渡科技大数据平台打，学模子、专病库等办理计划需求并正在此根基上餍足一向新增的医；+值机配载及结算整理体例等症结音讯体例4）中国民航音讯汇集航班支配+座位分销，业音讯本领效劳工业链打造完备的航空旅游。

　　埋趋向下硬件预，望先行受益感知层有。知层）、决议筹划（决议层）与奉行支配（奉行层）主动驾驶本领可分为三个主题症结：境况感知（感。中其，主动驾驶之眼”感知层被誉为“，超声波雷达、激光雷达等获取车辆周边音讯即通过种种传感器如摄像头、毫米波雷达、，、数据调和本领并通过数据照料，举止供应决议的凭借为车辆的驾驶支配，下希望先行受益硬件预埋趋向。

　　企业强拘押周期开启21年互联网平台，进展与模范并举”拘押更多夸大“，化、壮健化、模范化进展让互联网平台企业有序，”和“绿灯”成立好“红灯。提出“推动壮健进展”22年以还拘押多次，现了迁移中心出；29日4月，议初度了了后相主题政事局会，声援性全部程序对平台经济出台，踊跃信号开释较强；17日5月，济不断壮健进展”专题商讨会宇宙政协召开“鞭策数字经，刘鹤指出企业家是最首要的立异主体中共主题政事局委员、国务院副总理，营经济不断壮健进展要声援平台经济、民，范壮健进展全部程序探讨声援平台经济规，家庞大科技立异项目饱舞平台企业加入国。

　　开业收入64亿公民币公司2021年告竣，长14%同比增。31亿公民币个中游戏营业，滑7%同比下，推迟和现有游戏收益裁减要紧是因为新游戏上线，入比重49%游戏营业占收；收入33亿公民币WPS营业告竣，长45%同比增，重51%占收入比。13.6亿元告竣筹办利润，滑27%同比下，2020年的33%大幅下滑对应筹办利润率21%比拟，1年加大了研发进入要紧是由于202。

　　由200元升级至2声学设备单车价钱,0元00，0倍增进价钱量1。置以扬声器为主守旧汽车声学配，00-200元单车ASP仅1，值量较低单车价；VAS等增量设备一向放量跟着低音炮、独筑功效、A，上升至2000元单车价钱量希望，墟市不断扩容启发车载声学。

　　件为高滋长性分支4）SaaS软，ista数据依照Stat， 最终用户支拨1522亿美元2021年环球大多云SaaS，达26%同比增进，2081亿美元范畴估计2023年抵达；商榷数据依照艾瑞，墟市集体范畴约538亿元2020年国内SaaS，复合增进率为34%估计20-23年的。体告竣超涨后20年板块集，墟市估值均有大幅回调21年以还美股港股，和降本增效重心为首要主线2022年不停以云算计，边际革新、个人个股告竣胜利转型后驱动新一轮上涨时机咱们估计后续有赖靠事迹增进竣事估值消化、叠加行业。

　　增进减速随用户，发现现有效户价钱各短视频平台专心，降本增效以期告竣。消重海表低产出比的墟市进入疾手通过裁减低效买量渠道、，销作用晋升推动集体营。行业开释利润的新方法灵巧化运营成为短视频。画像细分对用户，造化营销举行定；化成果说明对各渠道转，高的优质渠道拔取ROI较；掘用户LTV价钱正在有限增量下挖，台运营的最优解成为短视频平。

　　法的出台、互联互通生态饱动2021年因为个体音讯爱护，aS股价承压私域电商Sa，对地产SaaS事迹的压力下半年房地产策略收紧带来，板块总体低加上互联网迷

　　通胀压力等国际宏观成分导致环球墟市震动2022年俄乌冲突、美债收益率上升、，022岁首下挫明白美股SaaS从2，S不断承压港股Saa。

　　2年5月25日：截至202，S-TTM为2.06x中国互联网50指数P，高估值为7.76x而2021年2月最；变更趋向与中国互联网50指数相似恒生科技指数、传媒HK指数估值。以为咱们，块估值处于底部区间暂时互联网传媒板，最佳窗口期或为投资，暖、中美干系革新、宏观经济苏醒等告竣修复海表互联网传媒板块估值希望随拘押策略转。

　　头份额环球当先ADAS车载镜，道：公司21年8MP车载镜头、模组出货量份额均环球第一22年车载模组、激光雷达放量驱动车载营业进入高速增进轨，气力多金钱目均为独供或一供蔚来、幼鹏、理思等造车新，MP ADAS车载镜头通过认证多款基于英伟达、高通及地平线，望进入特斯拉且22年有。D、智能大灯等多周围不断加码组织公司正在车载模组、激光雷达、HU，望功绩10亿营收车载模组22年有；达方面激光雷，0个定点项目公司正在手2，目已告竣量产个中有2个项，大范畴放量22年希望；D方面HU，由曲面镜已告竣量产主题零部件之一的自，心光学引擎已初步幼批量供货同时AR HUD计划的核；灯方面智能大，主题镜头亦初步幼批量供货多款万级像素投影模组的。式样更优、公司墟市位势更高车载光学赛道空间更广、竞赛，载光学营业全盘放量陪伴高利润率的车，估值空间希望翻开。

　　策略底已至2）互联网，降本增效计谋下叠加企业实行，驱动事迹开释用度端收窄将，/3Q22事迹筑底预期互联网企业2Q，板块或迎组织良机下半年互联网传媒，024.HK）、幼儿城科技（9911.HK）、百度集团（9888.HK）保举腾讯控股（0700.HK）、网易-S（9999.HK）、疾手-W（1；

　　爱护策略的落地存正在不确定性1）版权爱护策略危急：版权，和奉行也许不足预期相干策略的全部饱动。

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　　户份额来看但从5G用，占领要紧职位中国挪动仍，以还的浸透加快且跟着4M21，户份额正在一向降低中国挪动的5G用。1%/26%（vs 1Q21 48%/23%/28%）4Q21中挪动、中联通、中电信用户份额差别为53%/2。来看恒久，仍有较大的浸透空间中国挪动的5G用户，还希望不停晋升另日用户份额。

　　较为敏锐的墟市港股是对结余，以还的日度数据显示依照2021年1月，预测市盈率正在趋向上映现较高联系性恒生科技指数当年预测EPS与当年。场拐点上同时正在市，同向同频变更的特色两者也大大都浮现。S关于恒生科技指数的市盈率恒生科技指数当年预测EP，向上都有着首要的参考价钱无论正在震动鸿沟与震动方。

　　2月24日2022年，智能科技有限公司爆发工商改换影刀RPA联系公司杭州分叉，投资有限公司为股东新增广西腾讯创业，程主动化效劳赛道的投资组织意味着腾讯新增对呆板人流。期内短，略周围的进入因为中心战，将面对增速放缓腾讯利润端或；来看恒久，合数字经济的策略导向聚焦云效劳等硬科技符，期可不断增进希望获取长。

　　：客户机闭多元化1）舜宇光学科技，三星模组供应链份额晋升时机切入苹果镜头供应链、具备，以及LiDAR、HUD、智能大灯汽车光学新事迹并通过内部研发、表延并购踊跃组织AR/VR、，入成绩期慢慢进。

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　　品调和买通腾讯办公产，使命作用晋升帮力B端客户。2新品公布会上企业微信202，档、腾讯集会团队告示企业微信结合腾讯文，式调和买通三大产物正，出全新作用合作性能正在企业微信上结合推，务企业客户更好地服。官方数据依照腾讯，数现已冲破2亿腾讯集会用户，20个国度和地域笼盖环球赶过2，用户数冲破2亿腾讯文档月活动，线亿篇累计正在，信三位一体协同企业微，云办公办理计划已变成一整套。

　　和音讯叠加正在实际天下之上AR眼镜通过将数字对象，维巩固实际空间供应确凿的三，为用户带来实在价钱正在挪动场景的行使将。已有了了可料思的需求AR眼镜目前正在B端，现高速增进希望率先实。度、美丽度都有更高的恳求C端用户对AR眼镜的痛疾，术仍未成熟因为目前技，、良品率及本钱尚未抵达贸易化水准导致产物较为笨重、显示成果欠佳，

　　am平台数据依照Ste，》于21年9月上线时《哈利波特：邪术憬悟，抢手榜和下载榜连气儿登顶IOS，有幼幅回落四时度排名，卡牌类抢手Top10但依旧安静正在游戏-。《哈利波特》海表版22年网易将会推出，ista统计依照Stat，价钱的IP Top10哈利波特位列天下最有，最盛行的奇幻幼说品牌而且原著是西方国度，为网易出海的首要增量信任海表版的刊行会成。

　　流VR配置的产物参数通过梳理近期墟市主，的恳求：延迟低于20ms、改良率高于75Hz、单眼别离率2K以上咱们发觉：1）墟市主流VR配置的三大功能目标已基础餍足排斥晕眩感，件日益成熟标识VR硬，费者体验需求慢慢餍足消；态趋于同质化2）产物形，头显成为消费级墟市主流具备独立照料器的VR；途径方面3）本领，等主题元器件本领途径基础团结照料器、光学透镜、显示屏幕，o-LED显示将成为下一代产物迭代目标超短焦pancake光学透镜+Micr。

　　短视频周围汇集直播、，直播拘押大目标打赏限额为汇集，造注册的用户不行打赏拘押曾经了了“未实名，不行打赏”未成年用户，、单次打赏额度合理成立上限并提出该当对单个虚拟消费品；度为独一规范的打赏榜单”拘押提出“禁止以打赏额，至目前但截，侧全部打赏限额尚未了了拘押针对主播侧、用户。表此，站平台应正在逐日22时后拘押了了“汇集直播网，的各项效劳强造下线”对‘青少年形式’下，迷进一步增强未成年人防重。立法层级进一步晋升2）音讯安闲拘押：，例法律发达体贴模范案。安闲方面国度音讯，

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　　护和实质变现双轮驱动阜博集团出力于实质保，收入6.87亿港元2021年告竣开业，101.8%同比强劲增进，场预期超市，务增势强劲个中国内业，66亿港元收入1.，1355.4%同比大幅增进，比例为24.2%占环球营业收入，0.8pct同比降低2，输出的营业形式得到庞大结果要紧来源为低基数以及算力。告收入与客户浸透率的降低稳当增进海表营业依托于Youtube广，改革或进一步翻开实质爱护收入天花板与流媒体DTC平台另日分成形式的；字经济进展机会陪伴中国的数，司版权爱护营业首要的才力组成个人算力输出（API效劳）将成为公。C平台总体增进强劲环球头部流媒体DT，强IP爱护的需求茂盛修建优质实质壁垒、加；好策略不断加码国内数字经济利，内营业潜能宏壮新基筑布景下国；进一步拓宽国内变现渠道收购粒子科技文明希望。广电汇集营业平台的强渠道资源基于粒子带来宇宙的IPTV和，公司另日进展咱们坚强看好。0/20.8/28.8亿港元的营收预测咱们支持对公司22-24年差别14.；发达基础合适预期公司贷款收购粒子，.36/1.12亿港元的净利润预测支持22-24年差别-0.31/0。行业估值承压鉴于SaaS，联网拘押的标的但公司为适合互，10x的PS估咱们支持22年值

　　技指数涨幅领跑环球2020年恒生科，5日）受表里部多重成分叠加影响走势下行2021年-2022年至今（截至5月2。数涨幅78.7%20年恒生科技指，其他指数领跑环球，深圳成指差别上涨64.9%/43.6%/39.3%/38.7%同期涨幅排名2-5位的创业板指数/纳斯达克指数/科创50指数/。墟市活动性宽松21岁首港股，17日累计涨幅达28.9%恒生科技指数21岁首至2月，史乘新高指数创；利率上行超预期2月18日美国，集体回调激发墟市；指数盘整成为主基调3-6月恒生科技；开启强拘押周期7月以还互联网，网公司估值承压策略扰动下互联，联网公司占领较高权重而恒生科技指数中互，次下行指数再，数累计跌幅32.7%2021年恒生科技指。初至今22年，1）“稳增进”策略全盘发力受表里部多重成分叠加影响：，主题主线之一并成为墟市，股切换至稳增进、低估值板块资金设备气派由互联网等龙头；冲突发作2）俄乌，、能源提供不确定性减少欧洲经济远景蒙上暗影，场危急偏好进一步降落导致欧洲资金撤离、市；储加快转鹰3）美联，、缩表相继而至加息预期提前，性收紧预期海表活动，数不停下探恒生科技指。月25日截至5，累计跌幅达27.6%恒生科技指数自岁首起。

　　损影响公司投资收益探求到金山云不断亏，润预测49%/65%至5.9/8.5亿元咱们下调22-23年Non-IFRs净利，s净利润预测11.6亿元新增24年Non-IFR，/43%/37%对应同比增进-。理同，%/72%至5.8/7.8亿元下调22-23年净利润预测62，预测10.4亿元新增24年净利润，%/35%/33%对应同比增进47。持”评级支持“增。S结余不足预期危急提示：WP；不足预期游戏营业；场竞赛加剧云效劳市。

　　增进不足预期危急危急提示：用户，不足预期危急告白收入增进，确定性危急海表扩张不，展不足预期危急电商钱币化进。

　　帮力实体企业正在线运营微信生态中多产物齐，成首要用具企业微信。企业微信等产物相联起C端用户和B端G端政企实体微信生态中的视频号、微信支拨、幼步伐、搜一搜、，、营销传扬等举动的首要用具成为各行各业举行线上料理。官方数据依照腾讯，日活冲破4.5亿2021年幼步伐，序上的营业额同比增进100%餐饮、旅游、零售等行业正在幼程，正在幼步伐上运用政务效劳且每天有赶过1亿用户。上的线亿企业微信，用户数超5亿相联微信活动，正在企业效劳墟市上的价钱正正在加快开释微信生态。

　　况下存量游戏维持收益22年Q1版号紧缺情，21Q4上线年游戏收入功绩增量《终焉誓约》、《长远之树》于。放肯定水准上开释拘押懈弛信号2）22年4月游戏版号重饱动；放映现常态化另日版号发，及联运、代办营业展开希望鞭策B站新游开释。

　　年总收入告竣21.84亿元公民币0909.HK）：公司2021，28.1%同比增进，墟市预期基础合适；7.51亿元告竣毛利润1，80.2%对应毛利率，.6pct同比晋升1；.96亿元净损失4，础的工钱开支减少要紧系以股份为基，计谋性进入减少了研发支拨以及天际PaaS平台不断；P净利润3.07亿元告竣Non-GAA，19.7%同比降落，P净利率为14.1%对应Non-GAA。aaS赛道龙头公司为房地产S，不断当先墟市份额，性更强客户粘；延长下客单价不断增进SaaS营业多场景，SaaS营业又一增进引擎云链浸透率晋升希望成为；短期影响收入利润ERP订阅造转型，下重墟市付费潜能但恒久利于发现。振成果尚需岁月鉴于地产策略提，下短期拓客存压以及疫情影响，产行业边际变更咱们倡议体贴地。测差别25.06/30.6亿元咱们支持22-23年开业收入预，预测36.8亿新增24年收入，P净利预测1.85/1.98亿元支持22-23年non-GAA，AP净利润预测2.29亿新增24年non-GA。升、数字化转型趋向了了基于地产行业聚集度提，恒久滋长性公司事迹具，S板块仍承压但暂时Saa，2年20xPE估值支持ERP营业2，年14xPS估值SaaS营业22，价17.4港元对应22年方针；入”评级支持“买。提示危急：

　　本面强劲增进势头支持看好公司基，、12寸踊跃上量8寸基础面安静。司产能行使率支持高位基于下游需求强劲、公，.33/4.38/4.71亿美元支持22-24年归母净利润预测3，%/31%/8%对应同比增进27。产能急急不断晶圆代工行业，逻辑兑现驱动涨价，再次提振代工价钱，司估值晋升希望驱动公，入”评级支持“买。

　　来十年的新经济进展目标恒生科技指数代表中国未，且“软硬兼备”科技属性纯粹。场的格表性因为港股市，等优质的中概股回归香港二次上市吸引了如阿里巴巴、京东、网易，知乎等双重上市以及幼鹏汽车、。0家与科技重心高度相干的上市公司该指数采取了港股墟市上最大的3，技、云端、电子商贸及数码营业公司所属行业搜罗汇集、金融科。地产金融等旧经济比例较高差别与恒生指数和恒生国企指数中，性纯粹且“软硬兼备”恒生科技指数科技属，另日进展盈利的最优拔取之一是投资者分享中国新经济资产。

　　及其他大客户营业拓展受益于华为多营业线以，希望延续安静增进咱们估计基石营业，动另日集体事迹火速增进云智能营业高速进展将驱，加大了研发进入但探求到公司，18%至13.72/17.97亿元公民币咱们下调22-23年净利润预测18%/，测24.7亿元公民币新增24年净利润预，%/31%/38%对应同比增进21。态相干新营业进展具备较强吸引力公司另日事迹高滋长性及鸿蒙生，20.6港币支持方针价，入”评级支持“买。效劳行业竞赛加剧危急提示：IT；平台进展放缓云营业及JF；营危急华为经。

　　ullivan预测据Frost&S，场范畴年复合增进率希望抵达15.1%2021-2024年环球社交媒体市，CAGR为27.6%个中视频社交墟市范畴，AGR为25.8%音频社交墟市范畴C，远超社交墟市集体增速视音频社交增进速率。024年环球社交媒体墟市集体范畴达3Frost&Sullivan估计2,亿美元000，社交为1个中视频,亿美元287，2.8%占比为4；526亿美元音频社交为，7.5%占比为1。

　　zoo数据依照New，总收入为1803亿美元2021年环球游戏墟市，1.40%同比增进，入达932亿美元个中挪动端游戏收。C数据显示CNNI，戏墟市收入为2255亿元2021年我国国内挪动游，7.57%同比增进，场出卖收入达180亿美元而我国自研游戏的海表市，收入的19.3%占环球挪动端游戏，6.59%同比增进1，内和环球大盘增速远超国。戏品类来看从出海游，和2021年差别为66.50%和67.52%战术、射击和RPG类游戏营收占比正在2020年。究院预测据头豹研，和出海工业链的完备随出海游戏类型减少，22至2026年以12.1%的CAGR增进我国出海挪动游戏墟市范畴按收入口径将正在20，到1570.4亿元估计于2026年达。

　　以为咱们，帮于翻开消费级墟市上述趋向正在需求端有；给规矩在供，供应链作用晋升以消重临盆本钱一方面有帮于上游主题零部件，低实质多平台的适配本钱另一方面有利于拓荒者降。

　　5月20日截至22年，量冲破3环球预定,0万50，约量抵达1中国区预,0万50，备普通受多群体守旧大IP具，果、战役玩法的同时正在保存经典美术效，的社交性拓展游戏，度可期上线热。品频出安稳护城河端游、手游佳作新，不断取得证实网易自研才力。能硬件营业出现负面影响疫情屡屡对告白、有道智，利润预测211/ 242/ 269亿元支持公司2022-24年经安排归母净。球IP、优良的美术创造、体会证的玩法22M6中心新游《暗黑反对神》具备全，款的潜质有成为爆，确定性强事迹增量；品线贮备慢慢开释版号下发鞭策产，83.0港元支持方针价1，入”评级支持“买。

　　券之星态度无闭以上实质与证。目标正在于传达更多音讯证券之星公布此实质的，点、判定连结中立证券之星对其观，分实质的精确性、确凿性、完备性、有用性、实时性、原创性等不保障该实质（搜罗但不限于文字、数据及图表）扫数或者部。者组成任何投资倡议相干实质过错列位读，操作据此，自担危急。有危急股市，需仔细投资。容存正在反驳如对该内，及不良音讯或发觉违法，邮件至请发送，排核实照料咱们将安。

　　动用户总数抵达16.5亿2021腊尾三家运营商移，增进3%同比幼幅。透率一向降低跟着用户渗，数增进乏力挪动用户，2013年及以前）的高速增进将难以延续2G/3G时期（，由ARPU晋升驱动增进另日挪动营业收入将要紧。

　　88家中概股参预“预摘牌”名单2）22年5月4日SEC又将，数目上升至105家使得名单上的中概股；表此，家公司被列入“确定摘牌名单”已有微博、爱奇艺、百度等多。

　　1年告竣营收8中国挪动202,亿公民币483，10.4%同比增进，营业收入5个中挪动,亿公民币549，3.2%同比增进，善带来的ARPU晋升要紧得益于用户机闭改。DA为3EBIT,亿公民币110，9.1%同比增进，利润率36.7%对应EBITDA。净利润1告竣归母,亿公民币161，7.7%同比增进。

　　联网流量见顶暂时挪动互，面相对低迷板块基础；策趋于常态化但跟着拘押政，进展的趋向不会变化互联网平台模范壮健，行业“买入”评级支持互联网传媒。机会：1）游戏周围寻觅细分赛道的增进，

　　扩筑数据中央头部厂商不断，务全工业链发力云服。S的组织上1）Iaa，厂商还是主导墟市互联网类头部云，持安静集体保。S的组织上2）Paa，

　　缓以及用户机闭的革新陪伴运营商价钱战趋，ARPU都告竣了同比晋升三大运营商2021年挪动，为48.8/43.9/45.0元/户/月中挪动、中联通、中电信挪动ARPU差别，%/4.3%/2.0%对应同比差别降低3.0。始主动放弃个人低价钱用户个中中国联通2020年开，户价钱运营周旋存量用，数下滑较疾因而用户，善也最为明白但ARPU改。更高的ARPU中国挪动仍享有，恒久来看咱们以为，汇集组织形式下正在4G+5G，将确保公司C端当先职位中挪动汇集质地上风仍。

　　有较大增进潜力疾手DAU仍，结构架构安排下正在疾手有用的，强、奇异实质扩展平台社交属性加，续转化为DAU增量MAU存量希望持。AU/MAU为57.8%22Q1疾手行使均匀D，1pcts同比上升。Moonfox）依照极光数据（，/MAU差别为42.5%和50.2%疾手、疾手极速版22M4的均匀DAU，的60.7%幼于竞对抖音，的晋升空间仍有较大。后续DAU增进打下根基疾手MAU的火速扩张为，、体育等强势垂类实质进入后续通过增强短剧、泛学问，、有趣性和充分度晋升实质独吞性，特的用户心智加强疾手独，持DAU的较疾晋升希望正在22Q2保。持密切链接疾手生态保，发用户共识充分实质引，用时长连结增进每DAU日均使，取得安稳用户粘性。长同比增进29% 至128.1分钟1）22Q1每位日活用户日均运用时，康增进连结健。

　　字化饱动不足预期危急提示：医疗数，行业竞赛加剧医疗数字化，和办理计划分部贸易化饱动不足预性命科学办理计划及壮健料理平台期

　　环球半导体墟市范畴抵达6咱们估计2022年终年,亿美元189，8.5%同比增进，1年浮现下滑增速比拟2。来看全部：

　　的主流本领行使计划ADAS是主动驾驶，格公司预测依照罗兰贝，的ADAS浸透率将抵达70%到2025年中国L1级以上，AS体例的浸透率晋升最疾个中L2/L2+级AD，晋升至35%2025年将。驶等第晋升陪伴主动驾，岁月逐步被开释车主的防备力和，庭、办公场面表的“第三生计空间”的症结主动驾驶本领成为能否将汽车打造为除家。

　　端来看从提供，大血本支拨举行产能扩张各大晶圆代工场踊跃加，产筹划来看从已有扩，收计）约当八寸产能可抵达742万片/月估计2026年前十大晶圆代工场（按营，同比增进25%比拟2021年，台积电后而剔除，能减少39.5%其余晶圆代工场产。品品类来看从扩产产，以12寸产线为主晶圆代工场扩产，台积电表别的除，及以上成熟造程以及功率分立器件其余代工场扩产聚集正在28nm。产能开释估计跟着，逐步取得缓解供需不般配将。

　　机和社交文娱产物浸透率较低3）中东和北非地域智内行，载量“屈指可数”社交文娱行使下。以为咱们，机浸透率晋升跟着智内行，件的用户数希望火速增进表地运用视音频社交软。.65

　　主流墟市步入后5G时期1）中国、北美、西欧等，缺乏革命性立异叠加智内行机，换机动力亏欠消费者广大，周期拉长导致换机；确定性、物流运输作用降落2）疫情屡屡导致供应链不，机需求不断低迷以及消费者购，机出货量同比低个位数降落咱们估计22年环球智内行略政策与业绩双底看好恒生科技价值回升—，光学阶段性降规格等成分同时探求到芯片贬价、，年集体事迹增速承压上游供应链厂商22。点来看分时，DC数据依照I，出货量同比降落8.9%1Q22环球智内行机，下录得同比负增进昨年同期高基数。

　　于：1）智内行机销量疲弱结余预测、估值与评级：鉴；学降规格压力2）手机光，31%至50.10/60.46/73.41亿元公民币差别下调22/23/24年净利润预测19%/23%/，20.7%/21.4%差别同比上升0.4%/。量驱动非手机营业净利润占比晋升、叠加smart eye计谋不停深化陪伴美国大客户得到超预期发达、车载激光雷达、VR/AR等新产物起，估值空间希望翻开，入”评级支持“买。

　　以为咱们，量级游戏新品较少腾讯1H22重，正在22Q3-Q4有所回暖腾讯游戏营业收入增速希望，2M4版号下发后要紧体贴：1）2，发达希望加疾腾讯产物线，上线）未成年人防重醉等行业拘押影响要紧爆发于21H2《平旦憬悟》、《DNF手游》等重磅手游新品若22年内，戏将面对较低的基数压力22Q3-Q4腾讯游。

　　时同，、以及B端立异营业翻开新的墟市空间5G时期运营商依托C端营业边际革新，逐步企稳事迹也。通、中国电信差别告竣营收82021年中国挪动、中国联,3/348,9/427,6亿元39，/7.9%/11.7%对应同比增进10.4%。信产物收入后剔除出卖通，收入增进合适咱们预期三大运营商通讯营业，端营业高速增进拉动下正在C端营业企稳、B，高个位数增进集体都连结了。、中国电信通讯营业收入差别为72021年中国挪动、中国联通,4/251,2/496,8亿元02，/7.4%/7.8%对应同比增进8.0%。

　　牌来看分品，DC数据依照I，量同比降落1.4%1Q22三星出货，份额24%环球出货量，墟市领跑，焦定位中低端墟市的A系列手机要紧得益于：1）产物战术聚，高端手机需求下滑对冲疫情布景下；laxy S22系列亮眼出现2）岁首公布的旗舰机型Ga。3系列正在高端墟市健壮竞赛力依靠：1）iPhone1； SE3完备中低端墟市组织2）3月公布的iPhone，量同比上升2.2%1Q22苹果出货，出现稳当同比增速，份额18%环球出货量，第二位居。ivo环球出货量份额位居3-5名国产手机品牌幼米、OPPO、v，同比双位数降落出货量均录得。

　　好公司游戏管线开释游戏版号重饱动放利，另日游戏进展出海或维持；GV实质不断输出精品OGV+PU，类实质生态打造多品；告主需求估计开释疫情有用支配后广，的扩展启发平台流量高增Story mode，充分告白样子特性化产物，入修复加快帮力告白收；进一步发现优质用户价钱OTT端和大屏端希望，区+贸易化”特性生态安稳B站“实质+社。来看短期，加宏观经济不景气上半年疫情屡屡叠，入Q2预期不停承压告白、电商等营业收，74/287.72/360.22亿元支持22-24年开业收入预测228.；化本钱的维持亏欠收入增进放缓对固，9/-46.39/ -27.47亿元支持22-24年净利润预测-75.0。价31美元支持方针，持”评级支持“增。容版权拘押策略趋苛危急提示：视频内，不足预期用户增进，业化变现不足预期直播、告白营业商，观经济危急疫情及宏。

　　门级FPGA产物的厂商公司是国内最早推出亿，端FPGA的空缺有用弥补了国产高，加快放量阶段近两年处于。时同，可编程器件（PSoC）产物方面正在FPGA另日的进展目标嵌入式，墟市的嵌入式可编程PSoC产物复旦微的青龙系列是国内首款推向，m工艺造程采用28n，多个AI加快引擎并设备有APU和，、图像照料、工业支配等行使周围可普通用于高速通讯、信号照料，FPGA先行者的职位将进一步安稳公司国产，海表巨头的差异并慢慢拉近与，代替海潮下正在国产化，抢占国内墟市有用进一步。程的10亿门级FPGA产物的研发经过同时公司已开启14/16nm工艺造，与追逐者的差异将进一步拉开，复旦（H）“买入”评级咱们初度笼盖赐与上海。

　　验升级协同启发智能汽车浸透率晋升新能源汽车销量火速增进及用户体。车不断放量新能源汽，销量延续火速增进势头1Q22新能源汽车，25.7万辆累计销量达1，140%同比增进，19.3%浸透率达，引颈功用进一步凸显新能源汽车的行业。水准广大高于守旧燃油汽车新能源汽车的汽车智能化，将进一步鞭策汽车智能化因而新能源汽车的抢手也。费需求角度从用户消，DC调研依照I，智能网联效劳特地首要近折半用户以为汽车，承载的行使性能提出更高恳求对汽车举动下一代智能终端所。户对智能汽车的行使需求降低跟着更多智能汽车量产及用，希望进一步晋升智能汽车浸透率。

　　司布告依照公，均匀月活约2227万22Q1公司社交产物，来连气儿9个季度告竣增进自愿布季度运营数据以。期内（2021年10月至2022年3月）稳居Top10和Top20旗下行使MICO和YoHo正在data.ai非游戏出海收入榜单数据。墟市收入同比增进200%以上MICO依靠当地化运营正在北美。打中东墟市YoHo主，比增进120%21年收入同。秒心动”的立异玩法Yumy主打“十，00万次环球下载量推出一年内冲破50，社交抢手榜Top10进入49个国度地域的。

　　需求来看从下游，行业（合计墟市范畴占比约70%）半导体要紧行使正在算计周围和通讯，子、汽车、工业周围个人行使正在消费电。器等算计体例的需求减少受益于下游PC、效劳，信的不断浸透以及5G通，020年初步需求回暖环球半导体墟市自2，DC数据依照I，导体墟市范畴抵达42020年环球半,亿美元645，长11%同比增。

　　云周围连结竞赛上风探求百度正在AI智能，觉效劳等营业仍有较大增进空间ACE智能交通效劳、算计机视，务贸易化慢慢饱动以及主动驾驶业，24年开业收入差别为1咱们支持百度集团22-,1/132,7/149,元公民币711亿，为142/205/246亿元公民币支持Non-GAAP归母净利润差别。智能云营业的增进确定性咱们看好百度集团AI，另日恒久增进引擎主动驾驶希望成为，入”评级支持“买。

　　直行业SaaS龙头公司的体贴中央掠夺大客户、晋升留存率为当下各垂。”计谋拉动下微盟“大客化，每用户均匀收益逐年增进2016-2021年，S收入增进超90%2021年Saa，益同比晋升58每用户均匀收％

　　驱动了PC需求苏醒1）2020年疫情，DC数据依照I，21年连气儿两年告竣双位数增进PC出货量正在2020-20，逐步饱和PC需求，量同比下滑5%1Q22出货，C出货将浮现幼幅下滑咱们估计22年终年P，模或与2021年持平对应PC半导体墟市规；效劳器出货量仍将连结高速增进另一方面咱们估计22年环球，范畴高速增进20%摆布将驱动效劳器半导体墟市，体景心胸下行的影响个人抵消PC半导。算半导体墟市范畴增速将下滑集体来看咱们估计22年计。

　　战术指引下产物组织逐步完备公司“平台+人财税+生态”；S订阅付费形式逐步成熟云转型升级催化Saa；动公司营业不断高滋长国产化代替才力希望推；加模加站意图不停降低疫情布景下中幼企业；业墟市计谋以及产物笼盖面公司不停全盘饱动中大企。型、国产代替需求茂盛探求到大企业数字化转，利率希望取得革新云转型升级下毛，10.30亿元（前次预测差别为-5.27/-8.29/-11.54亿元）咱们上调22-24年GAAP净利润预测差别至-4.97/-7.64/-。受国际形式等影响参考暂时板块估值，公司PS估值承压美股SaaS可比，存正在不确定性港股估值亦，对应22年PS估值11.4x PS）咱们下调金蝶方针价至20.7港元（；入”评级支持“买。户拓展不足预期危急提示：客；场竞赛加剧云效劳市。

　　）半导体产物与配置板块（ASM Pacific从恒生科技指数内各子板块及龙头估值出现来看：1，国际中芯，件与配置板块（联思集团华虹半导体）和本领硬，科技瑞声，学科技舜宇光，迪电子比亚，游集体需求疲软影响幼米集团-W）受下，受较大抨击事迹基础面，相对更低场所暂时估值处正在，月5日（下同）截至22年5，E估值区间差别正在11.8x/11.0x22/23年半导体产物与配置板块P/；估值区间差别正在10.8x/ 9.0x22/23年本领硬件与配置板块P/E。板块（金山软件2）软件与效劳，集团控股明源云，国际金蝶，数据万国，危急偏好下行影响商汤-w）受墟市，大幅回调板块估值，值区间差别正在10.3x /7.8x22/23年软件与效劳板块PS估。上述板块后3）剔除，司民多具备互联网属性恒生科技指数内的公，文娱、互联网金融等细分板块分属电商、正在线医疗、游戏。管策略影响受互联网监，值承压板块估，S估值区间差别正在3.5/3.0倍媒体与文娱板块22/23年P/；值区间差别正在2.4倍/1.7倍其他板块22/23年P/S估。

　　海出现安静头部厂商出，初步清楚相对上风。a.ai数据依照dat，七互娱、莉莉丝和网易稳居出海游戏厂商收入top62022年3月米哈游、FunPlus、腾讯、三。出现亮眼三七互娱，戏收入环比晋升11%22M3公司出海游，歌》正在韩国响应精良要紧系《云上城之。海游戏收入环比晋升18%米哈游22M3挪动墟市出，.6版本更新中系《原神》的2，水元素脚色受到好评新舆图和节造五星。海游戏收入榜单前线网易多款游戏稳居出，日本IOS手游抢手榜《荒原作为》多次登顶，列环球SLG手游收入top20《指环王：兴起之战》上线后位。收入出现佳的厂商另日咱们看好出海，行业的第二增进弧线希望靠出海告竣游戏，支持营收增进韧性帮力国内游戏公司。

　　二次元品类界线）B站一向拓展，游戏《时空猎人3》于4月29日正式开启iOS平台预注册由银汉游戏研发、Bilibili独家代办的二次元搏斗；9日全平台公测游戏将于6月2，pTap依照Ta，游戏预定数冲破31万截至22年6月9日。社区气氛铸就高质地用户增进多元化实质生态及高互动性，现的安稳根基奠定游戏变。增进31.5%至2.9亿人1）1Q22公司MAU同比，8.1%环比增进；.0%至7940万DAU同比增进32，AU达27%DAU/M，根基还是强劲显示公司用户。增进32.7%至2720万人2）1Q22公司MPU同比，数再立异高付用度户；9.26%付费率达，.08pct同比晋升0，.25pct环比增进0，中有升连结稳。

　　示比亚迪结余才力较差证券之星估值说明提，滋长性日常另日营收。面各维度看归纳基础，合理股价。更多

　　0年1月202，推出视频号微信正式，微信幼步伐的4亿日活动用户依托微信的雄伟流量和20年，局短视频竞赛视频号疾速入。竣事与幼步伐用户的互通2021M12视频号，赶超疾手DAU，足鼎峙”的局势同抖疾变成“三，生态供应有力维持为微信修建双螺旋。户侧用，22M4数据截止至20，用户来自一二线都会抖音53.64%的，下重墟市疾手专攻，比55.42%中幼都会用户占，pp”微信举行强势转化视频号则依托“国民a。容侧内，场景和当地生计抖疾依托文娱，“消费”的转化闭环打造从“种草”到，出现社交干系链视频号依托微信，活及平常消费串联用户生。

　　周期拉长、叠加疫情屡屡鉴于5G时期消费者换机，机出货量同比低个位数降落咱们估计2022年智内行，征尤其明白存量竞赛特；光学阶段性降规格等成分同时探求到芯片贬价、，年集体事迹增速承压上游供应链厂商22，要紧来自客户拓展机闭性增进时机。年来近，新经过放缓智内行机创，业高速增进的动力愈加乏力通过智内行机立异驱动产。期来看中长，升、VR/AR行业增速上行陪伴汽车智能化浸透率不断提，手机扩散至智能汽车、AR/VR等多元化周围电子元器件工业链上下游行使将从简单的智能，冲破手机营业天花板电子硬件公司将借此，集体性滋长良机接待新一轮行业。展才力来驱动确定性不断增进的滋长主线中心体贴具备产物线或客户两个维度拓，宇光学科技中心保举舜，比亚迪电子、瑞声科技倡议体贴丘钛科技、。

　　增速明显高于环球中国云游戏墟市，游戏先行墟市之一成为最具潜力的云。线该云游戏版本每月为米哈游带来收入赶过2000万元2022年1月10日《云·原神》ios版本正式上。优质实质将会启发行业信念咱们以为云游戏周围已有的，品组织加疾产，戏体验和付费意图同时调动消费者游，游戏墟市范畴加快增加云。《2021中国云游戏墟市趋向讲述》数据依照Newzoo和腾讯探讨院结合公布的，戏墟市范畴CAGR将达135%2020至2023 年中国云游，CAGR将达101%环球云游戏墟市范畴。5G汇集及相干智能终端的普及中国云游戏的火速进展将源于，、高带宽、更多可连配置通过为云游戏供应低延迟，户的游戏体验革新云游戏用，ARPU的晋升鞭策活动用户和。

　　平旦憬悟》于21年7月16日完结第三轮终极测试腾讯首款自研盛开天下生活筑造类（SOC）手游《，5月18日截至22年，约数约204万TapTap预，.8分评分7。突围》于21年5月17日开启终极测试腾讯自研高拟真射击+生活手游《暗区，5月18日截至22年—海外TMT行业2022年中期投资策，预定数超82万TapTap，.4分评分8，22年上希望正在线

　　相干产物收入同比大幅上升126%至13.45亿元公民币VR/AR相干产物希望开启高速增进：21年AR/VR，3.6%营收占比，起码同比上升50%公司指引22年收入。模组及双菲涅尔镜片VR目镜公司供应VR空间定位镜头、，ke一体化计划已竣事研发、且亲昵量产22年VR双目镜+显示屏的panca。AR组织前瞻公司VR/，R终端需求放量陪伴VR/A，高速滋长希望开启。

　　公司正在线%22Q1，持稳同比。壮健增进收入同比，幻西游》PC版、《大线》出现稳当要紧得益于经典的旗舰游戏产物《梦，》《光·遇》等人气不减其他热点游戏《昭质之后。中其，入占正在线pcts来自手游的净收，以为咱们，《梦幻西游》PC版出现稳当手游占比降落个人因22Q1，进展电竞天下冠军赛事下不断功绩收入以及端游《永劫无间》更新重磅实质、。

　　nt Research数据依照Counterpoi，G手机销量占比为51%2022年1月环球5，越4G初度超。区来看分地，占比差别为84%/73%/76%中国、北美、西欧墟市5G手机销量，见顶趋于。美墟市4G手机还是占领主导职位亚太（不包罗中国）、中东和拉，步晋升的中心区域是5G浸透率进一。

　　安闲方面个体音讯，权利、鞭策行业模范壮健高质地进展的根基一向完备的APP算法统辖系统是保险用户。垄断拘押趋于常态化3）反垄断拘押：反，当竞赛过渡向反不正。方面一，态化料理趋向已定另日反垄断拘押常，会举动中心拘押对象22年反不正当竞赛，非头部企业过渡重新部企业向。方面另一，部企业的反不正当竞赛案例落地22年料将会有少许针对非头。来未，还辱骂头部企业无论是头部企业，度对营业进展举行从新考量都需从“反不正当竞赛”角。

　　和疫情导致的需求疲软2）因为缺乏产物升级，手机出货量面对下滑压力咱们估计22年环球智能，下滑3%估计终年，可连结高个位数增进但通讯半导体墟市仍，值量的5G手机占比的晋升要紧得益于拥有更高单机价，机占比将由2021年的39%晋升至58%咱们估计2022年新增手机出货中5G手。

　　情屡屡的影响危急说明：疫；R/AR浸透缓汽车智能化、V；需求不足预期半导体下游；顶端客户流失SaaS公司；平台竞赛加剧互联网实质。

　　中国电信的工业互联网收入差别为12021年中国挪动、中国联通、,8/989亿元370/54，/28%/18%同比增进36%，6%/17%/23%占营收比重增加到1。：中国挪动估计2022年对算力汇集的血本开支为480亿元2022年三大运营商将不停加大正在工业互联网营业方面的进入，表可用IDC机架拟新增约4万架对，器赶过66万台累计投产云效劳；点减少“东数西算”投资中国联通2022年将重；业互联网的血本支拨为279亿中国电信估计2022年用于产，长62%同比增，和16万台云效劳器拟减少4.5万机架。营业希望延续火速增进趋向咱们估计三家运营商B端，连结双位数增进2022年将。

　　场下游需求浮现分裂2022年半导体市，环球半导体墟市范畴抵达6咱们估计2022年终年,亿美元189，8.5%同比增进，21年下滑增速比拟。、通讯等需求逐步疲软下游消费电子、PC，产能开释陪伴新增，将逐步抵达供需均衡估计2H22初步；导体需求依旧强劲而汽车、工业等半，景心胸希望不断下游功率半导体，高端功率器件的需求还是茂盛更加高压Mos和IGBT等，增速细分周围倡议聚焦该高。K）、国内FPGA芯片龙头上海复旦（1385.HK）保举环球当先的特性工艺代工场华虹半导体（1347.H，（0981.HK）倡议体贴中芯国际。3.3.1

　　的特性工艺晶圆代工场华虹半导体是环球当先，16.3亿美金21年告竣收入，长70%同比增，收入11.5/4.8亿美金个中8寸/12寸差别告竣，年的7%晋升至30%12寸收入占比由20；2寸产物上量跟着公司1，率不断革新公司毛利，抵达27.7%21年毛利率；净利润2.61亿美金21年公司告竣归母，163%同比增进，利率16%对应归母净。

　　据办理计划龙头：医疗AI大数，势且标的稀缺具备奇异优。营业进入到成熟范畴化阶段个中大数据平台及办理计划，决计划收入每年增进20%-30%估计23、24财年大数据平台解；Core搭筑的医疗数字基筑依靠主题根基方法Yidu，台和办理计划进入高速增进轨道性命科学办理计划、壮健料理平。注医渡科技咱们倡议闭。

　　归纳光学产物和办理计划龙头舜宇光学科技是环球当先的。出货量份额跃居环球第一2021年手机摄像模组，P明显优于同行产物机闭及AS；额跃居环球第一手机镜头墟市份，本领差异正正在缩减与龙头大立光的；连气儿9年环球墟市份额第一车载镜头自2013年起，位不变龙头地。

　　雕光栅光波导两大本领途径将会共存咱们估计中短期几何光波导和表表浮；来看恒久，破质料和工艺瓶颈后体全息光波导正在突，火速浸透希望告竣。

　　业壮健化进展拘押促举行，化游戏厂商惠及轻量。探讨院数据依照Mob，戏过审比例较以往大幅减少自2019年以还轻量化游，动游戏中占比差别为18.8%/43.0%/39.2%2019/2020/2021年歇闲益智类游戏正在过审移，号发放重启22M4版，业仍以中幼厂商为主获取版号的游戏企。品管线中轻量化游戏充分的厂商咱们以为此次版号重启将惠及新，供应更多进展空间为中幼游戏企业。

　　运营上的不断进入公司依靠正在汇集，数不断连结增进C端营业用户；墟市上B端，、物联网等目标踊跃拓展公司正在IDC、云算计，资源上风、工业链整合才力将延续高增进另日依靠云网调和效劳才力、政企客户。利润预测287/321亿元支持22-23年中国电信净，润预测369亿元新增24年净利，%/12%/15%对应同比增进11。公司事迹革新趋向逐季度获取验证后期墟市资金设备气派切换、配合，价钱重估时机希望驱动全盘，入”评级支持“买。

　　中国联通结余才力较差证券之星估值说明提示，滋长性突出另日营收。面各维度看归纳基础，合理股价。更多

　　：1）国际中介机构持股数目/市值占比自21岁首初步下滑从2021年以还资金对恒生科技指数因素股持股环境来看，月浮现短暂回升21年6月-9，始再次下滑10月开，降落趋向集体映现，49%下滑至22年5月初的42%/44%其持股数目/市值占比由21岁首的44%/；构正在1H21不断买入2）香港当地中介机，值占比一向晋升持股数目/市，连结安静后期逐步，38%/44%22年5月初为；数目/市值占比相对安静3）中资中介机构持股，为9%/4%22年5月初；值占比自21年2月起浮现下滑4）国内南下资金持股数目/市，初步逐步回升21年3月，续大幅下滑6月初步持，始占比不断晋升直至11月开，升至22年5月初的10.5%/7.8%从21年11月初的9.7%/6.9%提，头中恒久远景的信念彰显其对TMT龙。

　　、表地策略拘押以及其他海表厂商的竞赛给游戏、音视频社交企业出海营业带来阻滞6）游戏、音视频社交企业海表墟市拓展不足预期：中美博弈常态化、海表文明分别。

　　。数字经济基筑成为中央2022年3月两会上，全升级为数字安闲夸大要将汇集安，的数字安闲防备应急系统打造笼盖所少有字化场景，aaS鞭策经济转型另日或加疾通过S。和港股SaaS指复盘美股SaaS数

　　1年终年202，务告竣营收1722亿元腾讯金融科技及企业服，长34%同比增。年第四时度2021，入占总营收的比重晋升至33%腾讯金融科技及企业效劳板块收，献最大的营业板块成为腾讯营收贡。21年20，济”举动腾讯新的品牌主见腾讯了了把“帮力实体经，实”增进的转型告竣公司“向，数字新基筑大肆进入，售、工业、能源等诸多周围变成工业数字化计划正在政务、金融、哺育、交通出行、医疗、聪颖零。

　　商事迹滋长性巩固5G兴办后期运营，重估时机具备价钱。业映现出肯定滋长性5G时期运营商行，B端立异营业翻开新的墟市空间要紧依托C端营业边际革新、，字化收入增速CAGR超20%咱们估计21-24E工业数。时同，兴办后期进入5G，PEX降落将一向晋升公司结余才力陪伴CA。的股息率将差别抵达8.4%/8.6%/8.7%咱们预期2022年中国挪动、中国联通、中国电信，商的均值3.9%/5.1%高于美国运营商和韩国运营，估值安闲边际拥有肯定的。期来看中长，长性逐步获取验证跟着运营商事迹成，全盘价钱重估希望驱动板块。0762.HK）、中国电信（0728.HK）保举中国挪动（0941.HK）、中国联通（。

　　运营商披露的数据能够看出依照2020年财报三大，集体ARPU都有明白的晋升各家的5G ARPU比拟，别晋升了93%/66%/49%中国挪动、中国联通、中国电信分， ARPU最高中国挪动5G。透率晋升和大鸿沟扩展假使后期跟着5G渗，PU会有所下滑单5G AR，1元/户/月下滑到2021年的83元/户/月比如中国挪动的5G ARPU从2020年的9，体ARPU的革新但仍能有用启发整。

　　力度不足预期、汽车/工业等提供侧压力不断疫情屡屡影响：疫情屡屡将导致行业需求反弹，绩不足预期导致行业业。.72

　　用具逐步完备平台经济策略，使命指日可待竣事专项整改。设施看从拘押，安闲、反垄断和反不正当竞赛三方面平台拘押要紧聚集正在实质生态、音讯。主题政事局表述依照4月29日，以为咱们，常态化拘押另日施行，模范透后可预期的意味着拘押策略是，期的范围性策略出台不太也许会有超预，的整改使命不会休止然而针对专项周围，正在模范中进展平台企业仍将。

　　炒后的低谷期阅历首次热，来苏醒阶段的新拐点VRAR本领曾经迎。探讨院讲述依照腾讯，期、2016-2019年行业低谷期后正在阅历2012-16年行业火速进展，、下游实质生态逐步完备陪伴产物硬件日益成熟，业进展明显提速VR/AR行，工业链滋长启发上游。

　　用墟市进展成熟欧美地域社交应，蓝海开朗新兴墟市。社交文娱墟市较为成熟1）欧美日韩强盛国度，惯基础养成用户付费习。配置浸透率较高强盛国度智能；MA的数据依照GS，/5G配置占比抵达73%2020年高收入国度4G，的汇集要求和配置要求为视音频社交供应精良。生疏人社交更易被表地住民给与欧美地域盛开的文明概念使得，具备较强的社交文娱付费才力较高的人均GDP也让用户。2）

　　达35%同比增进，aaS用户支拨增速高于同期大多云S， 份额仍有相当大的晋升空间比拟内部安插软件 SaaS。S行业聚集度较低暂时环球Saa，特色尚存长尾墟市，趋向逐步明白但头部聚集化。有云SaaS墟市中2020年环球公，M周围正在SaaS集体墟市份额第一Salesforce通过主导CR，.3%为9。的微软位居第二主导合作周围，8.7%墟市份额。、Google紧随其后SAP、Oracle，%、4%和3.8%占比差别为4.1。年的26%升至2020年的31%墟市前五至公司墟市份额由2019，进一步聚集墟市份额，应清楚龙头效。

　　眼镜的主题个人光学体例是AR，天生单位、光波导成像涉及镜头、PGU图像，50%-60%价钱量占比近。中其，R眼镜主题本领壁垒光波导成像组成A，两大本领途径各有优劣势几何光波导和衍射光波导，丰富、及FOV难以晋升几何光波导受限于工艺；造程（如光刻、刻蚀工艺）衍射光波导量产基于半导体，压印良率题目受限于纳米，本高亢量产成，备色散题目其它亦具。

　　比达53.68%最大的客户收入占，70.24%前五大客户达，破、堆集每个行业的大客户公司的进展途径同样是先突，潜力的中长尾客户浸透再逐步向少许高增进。

　　拓展及汽车光学、AR/VR等新兴下游扩张时机各细分滋长赛道说明：1）消费电子：聚焦客户。规格升级放缓布景下智内行机销量下滑、，长时机要紧来自客户拓展上游供应链厂商机闭性增，/AR等新兴周围拓展以及智能汽车、VR。定性不断增进的滋长主线）半导体：下游需求浮现分裂中心体贴具备客户或产物线两个维度拓展才力来驱动确，速细分周围聚焦高增。PC、通讯等周围景心胸有所下行22年半导体墟市下游消费电子、，费品目前库存较高更加手机、低端消，下旅客户去库存压力晶圆代工行业面对；导体需求依旧强劲汽车、工业等半，景心胸希望不断下游功率半导体，高端功率器件的需求还是茂盛更加高压Mos和IGBT等，增速细分周围倡议聚焦该高。期运营商事迹滋长性巩固3）通讯：5G兴办后，重估时机具备价钱。业映现出肯定滋长性5G时期运营商行，B端立异营业翻开新的墟市空间要紧依托C端营业边际革新、，APEX降落将一向晋升同时公司结余才力陪伴C。革新趋向逐季验证陪伴运营商事迹，块价钱重估希望驱动板。重心下SaaS需求高企4）算计机：降本增效，来新一轮上涨时机待估值消化或将迎。为高滋长性分支SaaS软件，算计和降本增效重心为首要主线22年SaaS板块将不停以云，边际革新、个人个股告竣胜利转型后驱动新一轮上涨时机咱们估计后续有赖靠事迹增进竣事估值消化、叠加行业。态下互联网板块机会仍存5）互联网：拘押新业。底已至策略，年景气目标提前组织明。:工业互联网时期倡议体贴三条主线，希望不断增进To-B营业；业精品化游戏行，二增进弧线出海成为第；行业进展目标视频化仍为。

　　IT效劳表包龙头公司是中国最大的，-项目-产物型延长贸易形式慢慢随人力，云、鸿蒙、汽车等高增进周围进展陪伴华为主业筹办稳当、以及华为，步火速增进希望告竣同。司事迹出现强劲2021年公，184亿元告竣收入，长30%同比增；润11.4亿元告竣归母净利，长19%同比增，的6.7%下滑至6.2%对应净利率由2020年，加大了研发进入要紧因为公司。

　　期：若行业供求干系爆发变更2）半导体下游需求不足预，润率程度存不才降危急则半导体行业集体利。车等浮现需求增进平缓以至萎缩的环境借使下游行使周围如5G、AI、汽，绩出现晦气影响将对公司经开业。务进展放缓：目前运营商价钱竞赛境况有所懈弛3）运营商C端价钱竞赛再次加剧、B端立异业，于合理订价趋，格竞赛将影响现实事迹兑现环境假若为侵掠5G用户再次加剧价。来滋长弹性及不断性的症结板块B端立异营业为运营商行业未，营业不足预期假若B端立异，滋长不断性操心将激发墟市对其。险：SaaS公司广大客户聚集度高4）SaaS公司顶端客户流失风，业头部公司客户多为行，酿成公司营接管到宏壮抨击单个或多个顶端客户流失会。

　　用户对数累计达约188亿对22Q1期末疾手行使的互闭，68.9%同比增进约，平台的社交属性公司不断加强，多边汇集效应巩固长链条，台中的分别化竞赛上风取得晋升疾手举动社交平台正在短视频平。屡屡下疫情，观经济增进较承压电商物流受限、宏，受到负面影响告白、电商将，4年营收预测947/1支持公司2022-2,3/115,8亿元34。具备中恒久滋长性探求电商、告白，留存作用不断晋升平台用户获取、，希望壮健增进公司流量仍；辑不断验证降本提效逻，望正在22年不断收窄经安排净损失率有；83.2港币支持方针价，入”评级支持“买。

　　2Q1202，入121亿元腾讯端游收，升2%同比上。中手游收入）403亿元手游收入（含社交汇集，滑3%同比下；中手游收入）322亿元手游收入（不含社交汇集，长2%同比增。收入106亿元海表墟市游戏，长4%同比增，

　　抢占墟市体贴短视频不断，长连结机闭性增进用户范畴和运用时。2M3202，户范畴为9.25亿人短视频行业月活动用，4.5%同比增进，联网集体增速超越挪动互。年春节功夫2022，奥会等成分鞭策受到节日和冬，近10亿大闭流量峰值逼。时长方面用户运用，动互联网运用总时长比例抵达25.7%2021M12短视频用户运用时长占移，.7pcts同比增进4，居细分行业榜首赶过即时通信位。

　　1年告竣营收3中国联通202,亿公民币279，7.9%同比增进，营业收入1个中挪动,亿公民币641，4.7%同比增进，构革新后用户结，同比增进4.3%挪动营业ARPU。963亿公民币EBITDA为，2.3%同比增进，利润率29.4%对应EBITDA。144亿公民币告竣归母净利润，长15%同比增。

　　线上线下结余才力日常证券之星估值说明提示，滋长性日常另日营收。面各维度看归纳基础，偏高股价。更多

　　7%降至23%商家流失率从2；台为大商家供应一体化的办理计划新贸易操作体例WOS旨正在从中后。业墟市不断冲破行业标杆金蝶2021年正在大企，16家新签3，购235家老客户加，存率超120现金收入留%

　　需求苏醒+策略帮帮3）下半年陪伴疫后，能源汽车销量希望进一步晋升智内行机需求希望革新、新，诸多VR新品上市催化叠加Meta、苹果等，消费电子板块倡议踊跃组织，（2382.HK）保举舜宇光学科技，（0285.HK）、丘钛科技（1478.HK）倡议体贴瑞声科技（2018.HK）、比亚迪电子；

　　拘押策略等表里部多重成分叠加影响2021年以还受宏观成分、互联网，下行、活动性收紧港股墟市危急偏好，集体出现不佳TMT板块，5月25日累计跌幅达52.4%恒生科技指数21岁首至22年。流本来看从资金，月初南下资金映现集体净流入恒生科技指数21岁终至5，头中恒久远景的信念彰显墟市对TMT龙。结余预期均处于史乘低点暂时恒生科技指数估值及，期宽裕失望预。

　　下半年21年，指数、传媒HK指数出现不断低迷恒生科技指数、中国互联网50。方面一，上聚焦音讯安闲周围拘押正在反垄断的根基，低互联网平台实质推送作用及告白变现作用《数据安闲法》及《个体音讯爱护法》降；方面另一，劳动爱护负担拘押了了平台，鳞集型互联网平台结余才力肯定水准影响了偏劳动力。域方面传媒领，年人防重醉拘押促使游戏企业结余承压21年8月游戏版号审批休止以及未成，传媒HK指数阶段性幼幅修复但Q4以还元宇宙观点启发。

　　化为计谋中心大客化与平台，aaS头部公司抬升收入天花板的中心计谋之一多场景延长效劳链拉升ARPU大客化为各业S。企业性命周期短因为国内中幼，付才力相对较弱SaaS产物支，的流失率且有较高，业的恒久回报亏欠导致来自中幼企，增进相对稳当大客户事迹，况精良续约情，务体量且业大

　　23年预计，术愈发成熟鞭策后5G时期新一轮换机周期探求到：1）屏下摄像头、折叠屏等立异技；区进一步饱动5G基筑兴办2）印度、印尼等东南亚地，手机换机刺激5G，机出货量希望告竣同比正增进咱们估计23年环球智内行。

　　股港股通持股市值变更来看从恒生科技指数内各因素，岁首至5月初2022年，1家进入港股通的公司中恒生科技指数因素股2，股金额占贯通市值比例上升共有15家公司港股通持，-W上升超3pct个中美团-W、疾手；金额占贯通市值比例降落另有6家公司港股通持股，、比亚迪电子降落超2pct个中舜宇光学科技、金山软件。

　　卓品牌中心声援、三星客户份额不断扩张丘钛科技手机摄像模组营业获取国产安，机镜头、PCB等营业并通过联营公司组织手，工业链笔直一体化聚焦手机摄像模组，载模组营业同时组织车。内行机销量疲弱鉴于：1）智；学降规格压力2）手机光，/51%至9.3/10.45亿元公民币差别下调22/23年净利润预测44%，为11.91亿元公民币新增24年净利润预测，升7.8%/12.4%/14.0%对应22-24年净利润差别同比上。致公司事迹增速承压探求到光学降规格，增持”评级下调至“。

　　品竞赛力和变现才力的另一大计谋中心平台化为各业SaaS头部公司巩固产。数据全盘整合的需求增强跟着各行企业线上线下，为行业龙头SaaS公司的发力目标买通笔直周围全场景的SaaS效劳。

　　，对之星》、吉比特子公司雷霆汇集的《塔猎手》等45款游戏本轮获批搜罗三七互娱的《梦思大帆海》、心动公司的《派。策收紧以还自版号政，05个裁减至2021年1-7月的月均86个版号发放数目从2020年1-5月的月均1。度开释拘押懈弛信号此次版号重发肯定程，月50款摆布的游戏版号下发咱们估计22年后续支持每，2021年下滑35.5%2022年版号数目同比。

　　布会颁发40余款游戏的新动态22年5月20日网易游戏发，《逆水寒》手游重量级新品有，《暗黑反对神：不朽》《永劫无间》手游和。

　　业赋能筑设业转型升级、鞭策农业数字化转型和晋升平台消费缔造才力”《闭于鞭策平台经济模范壮健不断进展的若干主张》指出“饱舞平台企。到农业、筑设业、临盆性效劳业等各个行业我国工业数字化转型的趋向目前曾经深刻，生保险、社会统辖等大多周围以及政务效劳、公事效劳、民，业B端和G端营业的增进供应宏壮的墟市空间数字经济的自立进展和策略指挥将为互联网企。

　　DTC进展不足预期危急提示：版权方，内营业饱动不足预期新贸易形式假设与国，公司当先职位危急新本领浮现要挟，及预期危急营业整合不。

　　于高股息资产三大运营商属，现金分红比例差别抵达60%/46%/60%中国挪动、中国联通、中国电信2021年的，三年内将现金分红比例进一步晋升至70%中国挪动和中国电信还筹划自2021年起，股东回报以减少。的股息率将差别抵达8.4%/8.6%/8.7%咱们预期2022年中国挪动、中国联通、中国电信，商的均值3.9%/5.1%高于美国运营商和韩国运营，估值安闲边际拥有肯定的。

　　动性角度来看从指数集体流，数的日均成交额为353.92亿港币2022年岁首至5月5日恒生科技指，29.60%年换手率为。年来看近2，纳斯达克100指数相较于恒生指数、，的换手率较高恒生科技指数，易更活动显示其交。2年出现较为震动的布景下咱们以为正在恒生科技指数近，气派更目标于短期持有相闭较高的换手率可能与资金。

　　及《部落冲突》等游戏的收入增进要紧响应《Valorant》，正在疫情后有所回落但因为用户消费，obile》的收入裁减抵销该增进个人被《PUBGM。讯游戏收入比例为24%海表墟市游戏收入占腾，7pcts环比下滑。递延收入969亿元活动欠债科目下的，1.7%同比下滑，10.3%环比上升。

　　：策略底已至5）互联网，年景气目标提前组织明。:工业互联网时期倡议体贴三条主线，希望不断增进To-B营业；业精品化游戏行，二增进弧线出海成为第；行业进展目标视频化仍为，AU达9.25亿人22M3短视频M，4.5％同比增进，互联网细分行业榜首用户运用总时长位居，海空间开朗音视频出。

　　策略等多重成分叠加影响受宏观成分、互联网拘押，5月25日累计跌幅达52.4%恒生科技指数从21岁首至22年。结余预期均处于史乘低点暂时恒生科技指数估值及，期宽裕失望预。年下半年预计22，济拘押策略边际懈弛鉴于：1）平台经，动估值回归基础面心境面回暖希望驱；缩表筹划落地2）美联储，最猛烈的岁月点或已过去墟市关于美联储收紧预期，希望慢慢革新墟市危急偏好；疫情逐步缓解3）陪伴国内，供应链物流、，费将慢慢规复以及终端消，动结余预期上行预期革新希望驱，

　　位明显晋升研发商地，业进展的要紧目标游戏精品化将是行。马数据依照伽，上线%的流水由上线岁月赶过五年的游戏功绩2021年流水top100的挪动游戏均匀，营趋向愈创造白游戏产物长线运。紧缩的境况下正在版号策略，组织是游戏厂商造胜的症结精品化战术和多元化新品。品性命周期长、游戏管线充分的公司2022年咱们看好自研才力强、产。高付费意图的活动用户、充斥的爆款IP协作资源等上风腾讯、网易等头部公司具有高质地研发团队、高粘性和，、游戏管线组织全盘正在研游戏贮备率高，发放和拘押影响较幼恒久来看受到版号，市将为公司带来事迹增量估计2022年新游戏上。

　　G兴办后期4.1、5，国5G于2019腊尾正式商用运营商板块结余才力迎来修复我，1年的CAPEX逐年上升运营商正在2018-202，闭工业链景心胸上行对应通讯汇集兴办相。如比，8年起都有所晋升（2020年的下滑是因为疫情影响）亚信科技、中国铁塔、中国通讯效劳的收入增速自201。

　　经济企稳苏醒4）待宏观，动SaaS行业景心胸上行企业SaaS支拨回暖将驱，司、及数字经济策略利好标的聚焦事迹壮健的行业头部公，）、阜博集团（3738.HK）保举金蝶国际（0268.HK，HK）、医渡科技（2158.HK）、商汤-W（0020.HK）倡议体贴中国软件国际（0354.HK）、金山软件（1810.；

　　来看全部，客更为踊跃中国电信获，个季度告竣环比增进2Q20以还连气儿7，户数抵达3.7亿截至4Q21用，长6.1%对应同比增，高的增进速率连结了相对更。用户数差别为9.6/3.2亿而中国挪动和中国联通4Q21，1.6%/3.7%对应同比增进仅有。

　　费者换机周期拉长、叠加疫情屡屡1）消费电子：鉴于5G时期消，机出货量同比低个位数降落咱们估计2022年智内行；光学阶段性降规格等成分同时探求到芯片贬价、，年集体事迹增速承压上游供应链厂商22，要紧来自客户拓展机闭性增进时机。升、VR/AR行业增速上行陪伴汽车智能化浸透率不断提，、VR/AR等新兴下游的拓展聚焦消费电子公司正在智能汽车。定性不断增进的滋长主线年半导体墟市下游需求浮现分裂中心体贴具备客户或产物线两个维度拓展才力来驱动确，通讯等需求逐步疲软消费电子、PC、，环球半导体墟市范畴抵达6咱们估计2022年终年,亿美元189，8.5%同比增进，21年下滑增速比拟。PC、通讯等周围景心胸有所下行22年半导体墟市下游消费电子太平洋在线下载，费品目前库存较高更加手机、低端消，下旅客户去库存压力晶圆代工行业面对；导体需求依旧强劲汽车、工业等半，景心胸希望不断下游功率半导体，高端功率器件的需求还是茂盛更加高压Mos和IGBT等，增速细分周围倡议聚焦该高。

　　22年预计，高端手机销量疲弱估计1H22安卓，阶段性降规格阶段手机光学仍处于，高端行使浸透或驱动2H22产物规格升级大像面、连气儿光学变焦以及OIS防抖等。以及美国大客户手机镜头份额晋升陪伴公司正在三星手机摄像模组、，务增速超越行业带着手机光学业，量差别同比上升10%-15%/5%-10%公司指引22年手机摄像模组/手机镜头出货。力来看结余能，毛利率希望支持稳当22年手机摄像模组；晋升将驱动其毛利率革新估计手机镜头产能行使率。

　　S的组织上3）Saa，据、艾瑞商榷依照烯牛数，SaaS投资热度较高2022年第一季度。月初至3月末2022年1，有投资78笔SaaS共，云安闲（投资14笔）远远当先排名第二位的。等硬科技周围投资腾讯加大对云效劳。4季度以还1）21年，司摩尔线程等多家硬科技公司腾讯已投资AI视觉算计公。组织上中心体贴云效劳周围2）腾讯正在硬科技的投资：

　　日至5月25日21年1月1，计涨跌幅为-33%中信传媒HK指数累，以及中国互联网50指数（-56%）跌幅幼于恒生科技指数（-52%）。

　　期运营商事迹滋长性巩固3）通讯：5G兴办后，重估时机具备价钱。业映现出肯定滋长性5G时期运营商行，B端立异营业翻开新的墟市空间要紧依托C端营业边际革新、，字化收入增速CAGR超20%咱们估计21-24E工业数。时同，兴办后期进入5G，PEX降落将一向晋升公司结余才力陪伴CA。信的股息率差别为8.0%/8.5%/8.4%咱们预期2022年中国挪动、中国联通、中国电，商的均值4.1%/5.3%高于美国运营商和韩国运营，估值安闲边际拥有肯定的。期来看中长，长性逐步获取验证陪伴运营商事迹成，块价钱重估希望驱动板。

　　2年下半年预计202，多次提出“推动壮健进展”鉴于：1）22年以还拘押，月29日的政事局集会中4月27日的国常会和4，台经济壮健进展均夸大推动平，深化、拘押策略边际懈弛彰显平台经济拘押一向，生科技估值回归基础面心境面回暖希望驱动恒；-4日颁发缩表筹划2）美联储于5月3，启动缩表6月初步。、且经济面对阑珊也许时后期若美国通胀慢慢回落，或有所放缓缩表速率，最猛烈的岁月点或已过去墟市关于美联储收紧预期，希望慢慢革新墟市危急偏好；疫情逐步缓解3）陪伴国内，供应链物流、，费将慢慢规复以及终端消，动结余预期上行预期革新希望驱，设备价钱已然凸显咱们以为恒生科技，性的细分赛道聚焦具备滋长。

　　：是国内独一的航空业音讯体例供应商中国民航音讯汇集（0696.HK）。局面事迹承压暂时因为疫情，疫情支配陪伴国内，求将慢慢规复航空客运需，回升驱动结余苏醒后续航班订座量；“十四五”筹划计谋中心聪颖民航兴办举动民航，式进入大范畴施行阶段将从顶层安排阶段正，司数字化、零售化转型以及聪颖机场兴办需求公司体例集成果劳营业将不断受益于航空公。.17/ 14.42/18.07亿元公民币咱们支持22/23/24年净利润预测为11。不变、叠加民用航空业恒久进展远景笑观探求到公司正在国内航空IT墟市龙头职位，持”评级支持“增。提示危急：

　　态化意味着模范透后可预期的拘押2）互联网拘押策略危急：拘押常，整改使命不会休止针对专项周围的，务或将受到灵巧化策略的影响汇集直播、短视频等平台的业，面对肯定的不确定性结余才力不断晋升。.73

　　净利润差别为8.07/11.31/13.2亿元咱们预测上海复旦（H）2022-2024年归母，7%/40%/17%对应同比增速差别为5，E差别为24x/17x/15x公司暂时股价对应22-24年P。、主开业务同为存储芯片的兆易立异举动可比公司咱们采取主开业务同为特种集成电道的紫光国微，E差别为35x/26x/21x2022-2024年行业均匀P，行业均匀程度公司估值低于。

　　估值处于史乘低点恒生科技指数暂时，史最低的结余预期与之相般配的是历。年5月5日截至22，TTM）差别回落至23.4倍/33.0倍恒生科技指数确当年预测P/E、P/E（，初以还的最低值均亲昵21年年。指数对照来看与海表其它，一段岁月内过去很长，于纳斯达克100指数恒生科技指数估值都高，至偏低的场所而目前亦已降。结余预期增速因而无论从，横向比力来看如故跨墟市，了相当宽裕的失望预期恒生科技指数曾经响应。

　　-B周围3）To，科技底细的公司希望获取工业互联网进展盈利深耕行业数字化办理计划、具备云算计等硬，股、百度集团保举腾讯控。股：重量级新游淡季6.6.1、腾讯控，海表拓展发达体贴产物线及，营业不断发TO-B力

　　角度来看从危急，震动率和最大回撤差别为32.07%和68.27%恒生科技指数2017年至2022年5月初的年化，100指数及科创50指数均高于恒生指数、纳斯达克。角度来看从收益，整后收益率差别为7.19%和0.18%其2017年至今的年化收益率和经危急调，、科创50指数均高于恒生指数，克100指数但低于纳斯达，22年以还的出现拖累要紧是受2021-。

　　AR/VR等新型终端行使放量趋向对供应链中恒久事迹出现较为症结1）汽车智能化、VR/AR等新型终端行使浸透平缓：汽车智能化、，用浸透平缓假若新应，链结余远景或影响供应。

　　示呆板人结余才力日常证券之星估值说明提，滋长性较差另日营收。面各维度看归纳基础，偏高股价。更多

　　同比增速放缓1）金融科技，响贸易支拨营业金额22M3以还疫情影。同比略有降落2）企业效劳，安排计谋，增进转向壮健增进从简单寻找收入，S营业进展聚焦Paa，损失合同主动裁减。用户数连结增进1Q22微信，态不断完备视频号生，业价钱晋升幼步伐商。后营收增速或将下滑企业效劳计谋安排，技等营业影响仍将短期不断疫情屡屡对告白、金融科，务占比下行高毛利业，仍将不断计谋投资，长估计承压利润端增，-IFRS归母净利润预测1支持公司22-24年non,5/ 1115.,9/ 1364.,.1亿元575。期来看同时长，戏筑牢基础盘公司旗舰游，作室组织不断拓展海表投资+自筑工，线发达希望提速版号下发后产物；生态希望驱动告白苏醒慢慢完备的微信贸易；数字工业化恒久深耕，润端希望革新企业效劳利；持平台经济进展拘押层了了支，墟市信念希望提振。529港元支持方针价，入”评级支持“买。

　　险：跟着挪动互联网流量增进放缓5）互联网实质平台竞赛加剧风，量竞赛时期用户进入存，平台竞赛也许加剧国内互联网实质。

　　驶等第晋升陪伴主动驾，透率+单车搭载量双升车载镜头和激光雷达渗。主动驾驶周围均踊跃组织造车新气力和守旧车厂正在，光学感知层提出更高恳求陪伴主动驾驶等第晋升对，率及单车搭载数目随之晋升车载镜头和激光雷达的浸透。

　　效劳墟市处于当先暂时美国软件及，增进疾速新兴墟市。墟市范畴13499亿美元2020年环球软件行业，贸易境况恶化的影响受新冠肺炎疫情带来，1.8%同比增进，比减少14.2%个中中南美墟市同，兴墟市增进5.4%亚洲/宁静洋等新，饱动加疾软着陆；式样上看从存量，投资支拨额达6350亿美元2020年美国软件及效劳，遥当先仍遥。

　　内来看从国，品消重企业料理门槛SaaS规范化产，业数字化改革深度赋能各行。墟市集体范畴约538亿元2020年国内SaaS，023年的复合增进率为34%据艾瑞商榷预测2020-2。

　　-2月中旬1）1月，块映现轰动震动互联网、传媒板；业并购频起1月游戏产，局当先的社交与游戏龙头肯定水准利好元宇宙布。中旬以还2）2月，块阅历深度安排互联网、传媒板；18日2月，指挥表卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户效劳费规范”《闭于推动效劳业周围艰苦行业规复进展的若干策略》中提到“，者惊愕心境惹起投资；以还3月，年报事迹不足预期等诸多成分挫折墟市信念俄乌冲突、中美博弈升级、头部互联网企业，港股跌势加剧促使中概、。委集会表达了对中概股的声援3）3月16日国务院金融，求可行协作计划并将和美方寻；29日4月，开释踊跃信号政事局集会，大幅拉升相干指数。

　　半导体行业景心胸规复自2020年下半年起，产能不断满载各晶圆代工场，率差别抵达99.4%/105.4%/105%4Q21中芯国际、华虹半导体、联电的产能行使。不断急急因为产能，SP连结环比上升趋向晶圆代工场约当8寸A，导体、联电、天下进步约当8寸ASP差别抵达14Q21主流代工场台积电、中芯国际、华虹半,6/839/608美元878/821/49，9%/20%/24%/43%比拟2Q20增进21%/3。